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商业36 氪·远川投资评论··AI 生成
老登的等待值得共情吗？
本文以2023年「老登买酒」事件为引，深度剖析了在AI牛市中，坚守传统价值投资（做多「碳基」行业）的「老登」基金经理的困境与自洽叙事。作者指出，单纯喊「泡沫」是低门槛的踏空解释，但用旧世界坐标衡量新世界公司是刻舟求剑。通过对比埃维拉德等老派的固执与巴菲特晚年积极学习（重仓谷歌）的案例，文章的核心判断是：投资框架不应固步自封，价值投资没有行业偏见，需要在坚守与迭代之间找到平衡。适合关注A股、美股投资逻辑，尤其是对AI产业有认知需求的深度读者。
核心观点
- ▍市场里的「老登」（坚守传统价值、做多碳基行业的人）和「小登」（拥抱AI等硅基行业的人），其分歧本质在于用旧世界的坐标衡量新世界的公司，这是刻舟求剑。
- ▍真正的价值投资没有行业偏见，关键在于公司能否满足「长期需求下限清晰」、「展业模式稳定」、「护城河可评估」三个前提。巴菲特从苹果到谷歌的右侧交易，证明了最伟大的投资框架需要不断迭代。
- 01自ChatGPT发布三年来，中际旭创从概念炒作到英伟达下800G光模块订单，再到1.6T出货和算力租赁涨价，每一波都有基本面兑现。
- 02黄仁勋回应Michael Burry的泡沫论：互联网泡沫时期铺设的大多光纤是暗光纤（未点亮），而今天的每一块GPU都是点亮状态。
- 03价值派大佬夏俊杰在2023年11月指出身边朋友疯狂学习AI知识，认为激进策略的超额大概率接近尾声，但此后市场加速上涨。
- 04科网泡沫时期，法国兴业银行基金经理埃维拉德拒绝持有任何科技股，导致基金大幅缩水并在泡沫破灭前被迫卖出，虽然后来短期战胜市场，但因固守能力圈在后续移动互联网浪潮中再次跑输。
- 052025年Q3伯克希尔首次建仓谷歌，年底巴菲特卸任CEO后持续加仓，同年6月大手笔认购Alphabet 100亿美元定增，使其成为第七大重仓股。
- 06巴菲特2016年Q1建仓苹果时，苹果自iphone4发布以来已上涨221.85%；2025年Q3建仓谷歌时，谷歌自ChatGPT发布以来已上涨157.15%。
反方 / 局限
- — 文章承认「老登」的等待并非没有代价：排名、客户、上司、绩效考核都等不起，可能没等到均值回归就先失去了交易权限。
- — 作者点明，不少价值派基金经理喊泡沫，原因之一是踏空后需要一种低门槛的方式解释合理性，并能作为代销渠道维护客户的材料。
- — 文中隐含的张力：即使巴菲特右侧买入，其买入时点（如苹果、谷歌）均已大幅上涨，这挑战了传统「左侧逆向」的价值投资定义。
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